03热泵行业+公司首次覆盖：欧洲能源危机下，国内热泵产业链迎发展机遇

◼ 热泵行业：高效清洁的热量输送装置。热泵可用于采暖、热水、烘干多领 域，根据热量来源不同分为空气源/水源/地源热泵，其中空气源热泵占主导。 相较空调、热水器，热泵具有更为节能环保、使用体验优、适用范围广、运 行费用低等优点，劣势主要体现为前期购买及安装成本较高、设备体积较 大。海外热泵技术较为成熟，美日渗透率相对较高，2010-2020年全球热泵 安装量CAGR6.4%、2020 年共安装1.77 亿台，21年销量增13%。我国热 泵行业发展受政策驱动特征明显，双碳政策推动下热泵21年总销量增13%、 空气源热泵市场规模增24%达227亿元。

◼ 短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式。2021年欧 盟天然气进口中 48%来自于俄罗斯，俄乌冲突后天然气价格上行，加速欧 洲能源转型，热泵节能减排优势显著、可满足能源安全需求，成为欧洲各国 首选供暖方式、并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点，促热 泵经济性优势凸显。据我们测算，政策补贴下热泵10年综合成本最低，较 燃气/燃油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低16%/41%/164%/17%。能源转型 +政策补贴刺激下，2021年欧洲热泵销量快速增长，欧盟21个国家热泵年 销售218万台、同增34%，2022年仍维持较高景气度。

◼ 长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030年欧 洲/中国销量 CAGR 分别达 26%/15%+。在能源转型的大背景下，全球各 国积极布局热泵、推出支持政策及热泵部署目标、驱动热泵行业快速发展。 同时随着热泵技术不断成熟、应用领域不断拓宽，光伏热泵、新能源车热管 理系统、烘干等渗透率持续提升，需求长期向好。2030年全球潜在热泵市 场规模达2万亿元以上，其中欧洲当前热泵渗透率较低、长期提升空间大、 2021-2030 年市场规模 CAGR 有望达 26%，我们基于中国热泵渗透率进行 测算、预计中国热泵销量2020-2030年CAGR有望达15-19%。

◼ 竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续 提升。热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造商，制造端又可分为整机、零部 件。1）品牌商：由于热泵安装难度大+更换周期长，消费者倾向选择渠道 布局完善、品牌力强的国际品牌，外资品牌主导全球中高端市场，欧洲为目 前全球主流品牌加码布局市场。我国热泵以工程招标居多、中低端为主，竞 争格局集中，以国内品牌为主。2）整机制造商：由于供应链完善、成本较 低，我国是热泵全球整机主要生产基地、产量占全球近 60%，制冷剂环保 要求趋严及出口认证资质将推动高品质出口代工厂份额进一步提升。3)零 部件制造商：我国热泵零部件产业链配套较为齐全，重要部件为压缩机、 换热器及阀件。我国为全球压缩机主要制造国，但涡旋压缩机仍处外资主 导格局、外资CR5达84%，国内厂商国产化持续推进中。换热器以翅片为 主、格局较分散，阀件产品竞争格局较为集中。

◼ 投资建议：热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商直接受益欧洲 需求增长、长期关注品牌商。我国热泵产业链将受益于全球需求升温迎来 发展机遇，短期驱动力主要来自欧洲需求拉动、整机制造商最为受益，长期 碳中和目标下国内外热泵行业有望维持高景气、关注品牌商发展。1）整机 制造商，外销代工为主、短期增长确定性强，关注拟IPO出口龙一芬尼科 技，出口整机制造商且内销以自主品牌销售的日出东方、万和电气；2）品 牌商、短期我国品牌出海尚处起步阶段，长期国内外热泵行业空间均较广 阔，两者市场布局完善的企业有望深度受益。关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、华帝股份。3）零部件制造商，短期间接受 益，长期热泵行业需求增长+市占率提升驱动增长，关注阀件龙头三花智控、 盾安环境、转子压缩机龙头海立股份。